BTC价格周期三大规律及其应用——冰点展望之一

FENBUSHI×通通通联合出品

文：宋双杰，CFA

特邀顾问：沉波； 瑞恩

指导

BTC第四次价格上行周期或于2019年5月左右开始，STO和ETF或将成为第四轮价格周期的推动力。

概括

BTC 经历了三个价格周期。 “这次不一样”是投资中最贵的药。 你不能因为以BTC为代表的代币有一些独特的属性，就认为BTC只会涨不会跌。 当周期的力量出现时，原本被认为会创造不同历史的资产价格崩盘。 BTC价格周期的三大规律：

1）BTC价格周期与其减半周期密切相关。 完整的 BTC 价格周期大约持续四年，价格上涨周期在每次减半前一年开始。 2012年11月底BTC第一次减半，2011年11月BTC价格见底，2016年7月BTC第二次减半，2015年8月BTC见底。 BTC减半吹响了每次价格上行周期进攻的号角，价格开始加速上涨。

2）随着市值的增加，BTC 价格波动变小。 BTC（流通）市值规模的变化主要受其价格波动支配。 BTC价格上涨的趋势导致市值规模呈趋势增长，BTC的价格波动也在逐渐减小。 与其他资产类别的历史进程类似，在第一个价格周期中，BTC 价格最高上涨 10636 倍，最高下跌 93.76%。 第二个价格周期，BTC价格最高上涨623倍，最高下跌83.93%。 上涨了98.57倍，最大跌幅尚未确定。

3）以BTC为首的创新不断进化，更被主流认可。 从BTC到Shanzhai Token，从Shanzhai Token到Crowdsale，每一个价格周期都有标志性的创新和应用。 第一次，BTC的诞生和逐步应用是具有里程碑意义的事件； 第二次，随着2013年BTC的重新崛起，假币热潮袭来，大量假币产生； 第三次，Crowdsale 开始风靡全球，许多网站开始提供 Crowdsale 产品的新闻和讨论社区。 2017年以来，Crowdsale在区块链投资中占据主导地位，远超VC和企业的投资。 随着区块链技术的发展、数字通证的演进、从业者意识的提升、政府监管的演进，以BTC为首的创新不断演进，得到更多主流认可。

第三轮价格周期可能在2019年5月左右完成，之后第四轮价格周期开始，BTC第四次价格上行周期的最大涨幅将变小。 BTC 不断增长的市值需要更多的资金支持。 数字代币必须接受监管才能吸引更多机构资金。 STO 将是一个可行的解决方案。 未来，从Crowdsale到STO、ETF，从放松管制到拥抱管制。

风险提示：STO、ETF进展不及预期，量子计算机技术突飞猛进

目录

1 第一轮价格周期

2 第二轮价格周期

3 第三轮价格周期

4 BTC价格周期三定律

4.1 BTC价格周期与其减半周期密切相关

4.2 BTC 价格波动随着市值增加而变小

4.3 以BTC为首的创新不断进化，更被主流认可

2019年5月或开启5 BTC新征程

文本

历史不会重演，但总是惊人地相似。 ——马克·吐温

“这次不一样”是投资中最贵的药。 你不能因为以BTC为代表的代币有一些独特的特性，就认为BTC只会涨不会跌。 当周期的力量出现时，原本被认为会创造不同历史的资产价格全部崩盘，无论是2007年还是2015年的A股，以及人类历史上的其他“泡沫”。 就BTC而言，其价格也经历了三个周期。

此外，当资产价格处于持续下跌、反弹乏力的至暗时刻时，周期的力量也会显现。 只要是有有价值支撑的资产，其价格终究会从底部上涨。 机会总会有的，但前提是你持有潜力资产。 面对黎明前的黑暗时刻，你越是恐惧，越是迷茫，就越是恐慌。 这个时候，你需要坚定价值投资的信念，“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”，而不是在别人恐惧的时候比别人恐惧，在别人贪婪的时候你更比别人贪心。

具体来说，在价格下行周期的底部区域，需要反向投资，逐步配置被低估的资产； 在价格上行周期的顶部区域，也需要反向投资，逐步卖出高估的资产。 ，顺应潮流是最好的选择。

1 第一轮价格周期

BTC第一个价格周期的时间跨度为2010年3月至2011年11月，历时610天，是BTC历史上三个价格周期中涨幅最大的一次。

2010年3月至2011年6月，处于第一轮价格周期的价格上行阶段，历时447天。 本次价格上涨周期中，BTC起始价为0.003美元/枚，最高价为31.91美元/枚，涨幅达到10636倍。 2011年6月至2011年11月为第一轮价格周期的价格下行阶段，历时163天。 本次价格下行周期中，BTC首发价为31.91美元/枚，最低价为1.99美元/枚，跌幅达94%。

2010 年 5 月 22 日，著名的 BTC 披萨交易，佛罗里达州杰克逊维尔的 Laszlo Hanyecz 用 10,000 BTC 购买了两个披萨，每个 BTC 的价格不到 0.01 美元。

在第一轮价格上行周期中，并没有出现非常明显的利好或利空因素导致BTC大幅波动，BTC的价格波动处于“自然”状态。 在2011年11月第一个BTC“泡沫”破灭之前，其价格基本持续上涨。 上涨的主要原因是BTC的价格基数较小。 随着BTC认知度逐渐提高，需求增加，价格上涨。 例如，2011 年 6 月，维基解密和一些组织开始接受 BTC 捐赠。

2秒周期

BTC第二轮价格周期的时间跨度为2011年11月至2015年8月，历时1377天。 在此期间，BTC 的单价首次超过了黄金。

2011年11月至2013年11月为第二轮价格周期的价格上行周期阶段，历时743天。 在本次价格上行周期中，BTC首发价为1.99美元/枚，最高价为1242美元/枚，涨幅达623倍。 2013年11月至2015年8月为第二轮价格周期的价格下行周期阶段，持续634天。 本次价格下行周期，BTC首发价1242美元/枚，最低价199.57美元/枚，跌幅84%。

在第二个价格周期中，BTC 的应用范围得到了极大的扩展。 2012年11月，WordPress开始接受BTC； 2013年10月，全球首台BTC ATM在温哥华一家咖啡店部署，顾客可以通过ATM买卖BTC； 2013年11月，尼科西亚大学宣布接受BTC支付学费，该校首席财务官称其为“明日之金”； 除了一些地下经济和灰色经济开始接受BTC外，BTC也越来越多地进入日常生活。

BTC的成功带来了火爆的山寨币。 第一个山寨代币 LTC (Litecoin) 创建于 2011 年 10 月，在第一轮价格周期的价格下跌结束时。 2011年，Namecoin和SwiftCoin相继诞生。 2012年，字节币、点点币等假币问世。 不过此时BTC还处于底部上涨阶段，行情还不是很火爆。 随着2013年BTC的重新崛起，假币热潮袭来，大量假币产生。 据CoinMarketCap数据显示，2013年末代币种类有66种，而年初只有不到10种。

BTC 的避险属性被广泛认可。 BTC成为很多危机国家的选择。 处于危机中的国家的居民涌向 BTC，希望通过 BTC 保值。 这种现象在欧债危机期间多次发生。 例如，2013年初，为了获得救助资金，塞浦路斯政府对存款征税，并实施严格的资本管制。 为防止财产缩水，塞浦路斯民众纷纷涌向银行挤兑，将手中的货币兑换成BTC。 BTC的价格从30多美元迅速飙升。 到 265 美元。

由于缺乏监管，BTC 经常受到负面事件的冲击，这使得市场信心很可能崩溃。 2013 年 10 月，FBI 从丝绸之路网站查获约 26,000 BTC，导致 BTC 价格暴跌至 110 美元。 2013年12月5日，中国人民银行禁止中国金融机构使用比特币。 消息传出后，BTC价格随之下跌。 2014 年 2 月，当时最大的 BTC 交易所 Mt.Gox 表示，其客户的 85 万个 BTC 被盗，价值近 5 亿美元，BTC 价格下跌近一半，从 867 美元跌至 439 美元。

大量假币的出现，让市场失血过多。 2014年以来，假币数量呈爆发式增长。 到2015年8月，数量达到556家，导致资金分流和市场扩张。 2013 年 5 月 1 日，BTC 占所有代币市值的 94.29%，除前 10 名代币外的其他代币市值约占 1%。 截至2015年8月25日，BTC代币占比约83%，其他代币占比4%，潮起潮落趋势明显。

通证再牛逼，也是一种资产。 均值回归是投资的基本常识。 价格具有回归价值的引力。 风险在上升，价值在下降。 在这一轮价格上行周期中，BTC价格上涨了623倍，涨幅不小。 价格过高后，当未来潜在回报不足时，对新投资者的吸引力会下降，老投资者会离场，寻找回报更丰厚的资产，一旦趋势投资者的力量，趋势就会逆转开始磨损。

3 第三轮价格周期

BTC第三轮价格周期尚未完全结束，目前处于本轮价格周期的价格下行阶段。 本轮价格上行周期从2015年8月开始，到2017年12月共计845天。本次价格上行周期BTC的起始价为199.57美元/枚，最高价接近20000美元每片。 高达 99 次。 从2017年12月开始，这一轮周期的价格开始下跌。 截至目前，最低价已跌至5844美元，跌幅达71%。

BTC网络正在迅速扩张，BTC越来越受到立法者和传统金融公司的认可。 研究表明，到 2013 年 11 月，BTC 的商业化不再由地下经济驱动，而是由合法企业驱动。 在第三轮价格周期中，在越来越多的国家，人们每天都可以经常接触、选择、交易和使用BTC。 2016年1月，比特币算力首次达到1exahash/S； 2016年3月，日本内阁承认BTC具有类似于真钱的功能； 2017年，挪威最大网上银行Skandiabanken整合BTC账户； 2017年12月3月，芝加哥商品交易所（CME）正式推出BTC期货，BTC迈向主流投资的重要一步。

BTC 成为风险资产。 在当前全球低利率、低利差、低波动的“三低”环境下，投资者追求高收益，导致金融过度冒险行为和自满情绪。 高风险产品接受度提高，套利交易盛行，流动性错配严重，市场整体脆弱。 从结果来看，BTC 的价格与 VIX 指数（芝加哥期权交易所波动率指数）的相关性越来越高。 较低的 VIX 指数表明投资者预期波动性较小，而较高的 VIX 指数表明预期波动性较高。 较低的 VIX 指数表明投资者对标准普尔 500 指数持乐观态度，而较高的 VIX 指数表明投资者对市场前景不确定。 当市场波动性下降时，投资者购买股票和其他类型的风险资产。 当波动性上升时，投资者出售风险资产。

在风险偏好降低市场恐慌之际，风险资产正在被抛售。 BTC告别避险资产属性，成为风险资产。 2017年12月以来，随着VIX指数下跌，BTC价格上涨，BTC价格与VIX指数呈负相关。 2018年初，VIX指数暴涨，而BTC则快速下跌。

众筹已经成为区块链领域的主要融资方式。 Crowdsale诞生于第二轮价格周期。 2013 年 7 月，Mastercoin 进行了全球首次众筹。 2014 年，以太坊也通过 Crowdsale 筹集资金，当时 ETH 的价格还不到每枚 0.22 美元。 2016年之后，在第三个价格周期期间，Crowdsale开始风靡全球，许多网站开始提供Crowdsale销售的新闻和讨论社区。 从全球范围来看，自2017年以来，Crowdsale在区块链投资中占据主导地位，远超VC和企业的投资。 2017年，通过Crowdsale筹集的资金为74亿美元，而2018年上半年，仅通过Crowdsale就筹集了120亿美元。

加密基金出现了。 伴随着众筹热潮，大量新的加密基金成立。 2017年新设立加密基金数量近200只比特币周期，远超往年新设立加密基金总量。 这充分说明，随着代币价格的上涨，基金对区块链领域的热情高涨。

随着区块链2.0的兴起，众筹浪潮将ETH推高近万倍。 在第三轮BTC（代币）价格周期中，最大的明星不是BTC，而是ETH。 2016年之后，Crowdsale多发基于以太坊的代币，代表了区块链2.0时代ETH的崛起。 Crowdsale 的繁荣推动了 ETH 的崛起。 2018年1月13日，ETH价格涨至最高点1432.88美元/枚，较初始价格上涨6512倍。

ETH 的价格与 Crowdsale 融资的增长率之间存在明显的正相关关系。 2015年Crowdsale融资规模增速下降69.23%，根据当年可查数据，ETH价格下跌66.30%； 2016年Crowdsale融资规模增速2737.5%，ETH当年增速753.74%； 2017年Crowdsale融资规模增速3159.91%，ETH当年上涨8809.91%。

推进代币标准化。 2018年1月22日，韩国要求所有BTC交易者公开身份，从而禁止匿名交易BTC； 2018 年第一季度，Facebook、Google 和 Twitter 禁止推广 Crowdsale； 美国证券交易委员会调查了大量Crowdsale项目，并对部分Crowdsale项目发出禁令。 无论政府对代币的态度如何，都致力于将代币纳入合法合规的监管框架。

众筹泡沫破裂，神奇的故事不再神奇。 据不完全统计，2017年全球共完成871场众筹。 这些项目涉及分布式facebook、twitter、amazon、下一代公链（区块链3.0）等，这些项目筹集了大量资金，但实际落地情况堪忧。 项目推广消耗大量资金，但实际开发进度远低于预期，导致市场预期落空，资金从主流代币分流，叠加了越来越多负面消息的影响，技术调整要求和市场情绪波动，市场进入负循环，开始下跌。

BTC 提早达到顶峰。 从时间上看，在第三轮价格周期中，BTC率先见顶，2017年12月达到19870.62美元/币； ETH 见顶晚于 BTC，2018 年 1 月见顶； EOS 直到 4 月份才见顶。 BTC提前见顶的重要原因是需要最大量的资金来支撑BTC市值的规模。 当市场容量不够的时候，BTC的价格肯定是第一个做出反应的。

4 BTC价格周期三定律

BTC的价格周期具有明显的规律性，一些永恒的因素决定了BTC的价格波动。

4.1 BTC价格周期与其减半周期密切相关

一个完整的 BTC 价格周期大约持续四年。 在第一轮价格周期中，由于 BTC 交易价格的可用性，时间跨度的测量并不可靠。 第二轮价格周期共持续1377天，从2011年11月至2015年8月约四年。

BTC的价格上行周期与其减半周期密切相关，价格上行周期在每次减半前一年开始。 2012年11月底，BTC第一次减半，即每个区块生产25个BTC。2011年11月，BTC价格见底，第二次减半后开始。价格上升周期开始。 一年。 2016年7月，BTC产量第二次减半，即每个区块生产的BTC数量为12.5个。 2015年8月比特币周期，BTC触底反弹，第三次价格上行周期开启后，BTC再次减产。 一年。

BTC减半吹响了每次价格上行周期进攻的号角，价格开始加速上涨。 虽然BTC减半不会带来价格上行周期，但BTC产量减半大大降低了BTC供应量的增速，加速了BTC价格的上涨和价格上行周期的进程。 2011年11月至2012年11月，BTC产量减半前，一年内BTC最高涨幅为6.74倍，2012年11月至2013年11月一年内，BTC最高涨幅为99.57倍。 第三次价格上行周期，BTC在减产前约11个月内最高上涨2.87倍； 减半后，在大约11个月的时间里，BTC最高上涨了29.73倍。

4.2 BTC 价格波动随着市值增加而变小

BTC（流通）市场价值规模的变化主要以价格波动为主，与BTC开采总量变化关系不大。 根据CMC数据，截至2013年4月28日，已挖出约1118万个BTC，超过BTC总量2100万个的53%。 与 BTC 的开采量相比，BTC 的新增供应量非常小。 此外，BTC价格的波动幅度远超已开采BTC总量的波动幅度，BTC的市值随其价格波动。

BTC的市值呈上升趋势。 因为BTC的价格在一个趋势中上涨，BTC的开采数量也在一个方向上增加，BTC的市值在一个长期趋势中是上涨的。 根据CMC数据，2013年4月28日，BTC流通市值仅为15亿美元。 在第三次价格上行周期的高峰期，市值增至3261亿美元，目前市值也是1138亿美元。 74.87 次。

BTC 的价格波动逐渐减小。 随着BTC市值规模呈上升趋势，BTC市场日趋成熟，大众接受度越来越高，参与的专业机构越来越多，合规运营逐渐成为主流，BTC价格波动性加大减少。 其他资产类别的历史过程都是类似的，同样的事情一再重复。 第一个价格周期，BTC价格最高上涨10636倍，最高下跌93.76%； 第二个价格周期，BTC价格最高上涨623倍，最高下跌83.93%； 最多上涨98.57倍，最大跌幅尚未确定。

4.3 以BTC为首的创新不断进化，更被主流认可

从BTC到Shanzhai Token，从Shanzhai Token到Crowdsale，每一个价格周期区块链都有标志性的创新和应用。 在第一个价格周期中，BTC的诞生和逐步应用是一个标志性事件； 第二个价格周期，随着2013年BTC的重新崛起，假币热潮袭来，大量假币产生； 第三个价格周期期间，Crowdsale 在全球流行起来，许多网站开始提供 Crowdsale 产品的新闻和讨论社区。 2017年以来，Crowdsale在区块链投资中占据主导地位，远超VC和企业的投资。

中本聪创建 BTC 的初衷是建立一种更高效的交易方式，可以以安全、可验证和不可篡改的形式进行电子传输。 在比特币和区块链发展初期，这带动了BTC和区块链的大部分应用。 但随着区块链技术的发展、数字通证的演进、从业者意识的提升、政府监管的演进，以BTC为首的变革不断演进，获得更多主流认可。

越来越多的国家意识到区块链在多个领域展现出其独特价值，政府逐渐将数字代币纳入监管范围，主流机构也越来越认可BTC。 2017年，芝加哥商品交易所（CME）正式推出比特币期货。 BTC向主流投资迈出了重要一步，提升了BTC触达传统金融机构的能力。 2017年3月，Cameron Winklevoss和Taylor Winklevoss兄弟试图向美国证券交易委员会申请BTC ETF（交易型开放式指数基金），尽管在2018年9月22日，美国证券交易委员会否决了9 BTC ETF但从长远来看，BTC ETF获批是大概率事件。

2019年5月或开启5BTC新征程

BTC第四次价格上行周期或于2019年5月左右开始，STO和ETF或将成为BTC第四次价格周期的核心趋势。

BTC的第三次减半将于2020年5月21日左右开始，BTC的价格上行周期与其减半周期密切相关。 价格上涨周期大约在每次减半前一年开始。 从这个角度来看，BTC的价格上行周期可能会在2019年5月左右开始。

完整的 BTC 价格周期持续大约四年。 第三轮价格周期从 2015 年 8 月开始，将在 2019 年 8 月左右完成，之后第四轮 BTC 价格周期将开始。 考虑到第二轮价格周期的数据更可靠，如果仅以第二轮价格周期的数据为计算标准，一个完整的一轮价格周期为1377天，约3年零9个月，那么第三轮的价格周期很可能在2019年5月左右完成。

BTC第四次价格上行周期的最大涨幅会变小。 第一个价格周期，BTC价格最高上涨10636倍，最高下跌93.76%； 第二个价格周期，BTC价格最高上涨623倍，最高下跌83.93%； 最多上涨98.57倍，最大跌幅尚未确定。 2018 年 2 月 6 日，BTC 最低跌至每枚 5968.36 美元，跌幅达 69.96%。 考虑到历史情况，BTC 的价格可能会继续下跌至低于每枚 5968.36 美元的位置。 跌幅在 75% 左右，BTC 的低点在 5000 美元/币左右。 BTC第四次价格上行周期的最大涨幅会变小。

BTC流通市值持续提升，数字代币拥抱监管。 预计STO或ETF将成为第四个价格周期的核心趋势。 随着 BTC 和数字代币市场价值的增加，它们的应用将更多地与合法用途而非非法活动相关联。 根据美国缉毒局（DEA）的数据，目前 BTC 交易量中只有 10% 与非法活动有关，90% 用于合法交易。 BTC越来越大的市值需要更多的资金支持。 数字代币必须接受监管才能吸收更多资金。 STO 或 ETF 将是一个可行的解决方案。 未来，从Crowdsale到STO/ETF，从过去的Regulation到拥抱监管。

注意：

虽然本报告探索利用时空周期来衡量代币，尤其是BTC的底部位置和时间，但我们想告诉投资者的是，根据特定的点位和时间进行投资是非常危险的。 投资的基础应该建立在对代币价值的评估基础上。

我们建议各位投资者：一是不要预测行情，轻易预测行情很容易出错； 第二，感受周期，周期始终存在，背后是不变的人性； 第三，伴随优秀的信物，中奖几率最高； 估值，价值投资最重要的就是牢记估值，便宜买，没有什么买不到的，关键是价格和价值的差距（因为token的特殊性，目前为止，没有非常合适的绝对估值方法，但我们可以使用相对估值方法代替，请参考我们的代币估值系列报告）。

笔记：

由于某些原因，本文中的一些名词不是很准确，主要有：pass、digital pass、token、crowdsale等，如果读者有任何问题，可以来电或写信一起讨论。