人民币汇率波动：贬值压力集中释放，机构预测步伐不一

21世纪经济报道记者胡天娇北京报道

夏季前的热度集中在离岸人民币市场。

俄乌问题、美联储加息、部分央行意外收紧货币政策，给全球经济增长蒙上阴影。受此影响，投资者纷纷在避险资产中寻求避险，美元大幅上涨。 ，人民币承压。

随着美元指数的上涨，离岸人民币在 4 月份跌幅超过 4%，创下有记录以来的最大单月跌幅。

5月6日，美元指数再度上扬，盘中升破104，离岸人民币进一步扩大跌幅，跌破6.7水平，创18个月新低。 5月9日，在岸人民币一度跌破6.71，创2020年11月以来新低，而同期离岸人民币则短线下跌，突破6.74。 5 月 10 日，离岸、在岸人民币在 6.7 附近徘徊。盘中，双双均创2020年11月以来新低。

5月11日，人民币兑美元中间价下调156个基点至6.7290。在岸人民币收于6.7274，较上一交易日下跌47点。

贬值是集中释放压力所致。瑞银经济学家在最新报告中表示，过去两周人民币兑美元大幅贬值，后者部分是由于美元走强和日元大幅贬值。此外，经济疲软、出口疲软、中美利差收窄、资本外流等因素均给人民币汇率带来下行压力。

不过，压力集中释放并不意味着人民币很快就会转强，机构对短期、中期和长期的预测略有不同。他们指出，人民币汇率主要取决于中国的基本经济情况。与此同时，分析师正在评估中国人民银行再次放宽政策以提振经济的前景及其与人民币汇率的联系。

复杂因素导致本轮人民币走软

过去两周，美元指数逐渐走高，2022年4月28日首次突破103.822020年货币贬值，5月10日上涨0.26%， 10点收盘3.92.

“美元指数上涨的原因是美联储激进的加息举措显而易见。”招商银行首席经济学家丁安华告诉21世纪经济报道记者，去年，由于人民币兑美元汇率意外走强，入市。二季度，人民币汇率出现一轮贬值。

丁安华表示，原因有很多，包括加息周期中美元指数的持续升值，以及中美利差倒挂造成的资金外流。中国经济下行压力加大，出口增速放缓，结汇对汇率的支撑减弱。 “这些因素共同作用，导致人民币贬值压力集中释放。”

丁安华说，人民币和美元的关系本质上是互为镜像的，即美元指数走强，人民币走弱，反之亦然。 “虽然短期内这种关系可能会出现偏差，但最终还是会回归到外汇对价的本质。”

摩根士丹利证券首席经济学家张军对21世纪经济报道记者表示，去年人民币汇率在出口和国内基本面的推动下继续走强，但从去年四季度开始，中国面临三重危机压力下，中美利差收窄、出口见顶后，人民币汇率维持较高水平，货币价值存在一定程度的高估。

“近期人民币汇率贬值是在合理均衡的基础上回归双向波动，可以发挥汇率作为调节宏观经济和国际收支的自动稳定器的作用。”张军表示，考虑到美联储短期政策、出口动能以及国内基本面，存在不同程度的下行压力，人民币汇率仍有一定贬值压力。 “央行可加强预期管理和理性政策调控，避免市场贬值预期。”

“市场对人民币存在贬值预期，我们认为人民币短期内仍存在调整风险。”德意志银行（下称“德意志银行”）大中华区宏观策略负责人刘立南认为，当前人民币汇率面临三大风险。

“首先，美联储加息预期推动美元兑主要货币和新兴市场货币走强；第二，疫情对中国制造业、服务业和供应链的短期影响。”她向21世纪经济报道记者解释，第三，随着货币和财政政策稳增长的进一步加大，中美短期利差缩小甚至倒挂，人民币汇率回落。一直处于压力之下。宏观政策的积极效应需要一段时间才能逐渐显现。

渣打银行最新调查显示的中国中小企业信心指数（SMEI）显示，在4月份的调查中，预计人民币在未来三个月升值的受访者比例从3月份的24%大幅下降到 16%。 76%的中小企业预计人民币兑美元汇率将保持基本稳定，较上月调查上升8%。

中国 4 月份的出口增速降至两年来的最低水平，引发人民币再次抛售。据中国海关总署5月9日公布的数据，4月份我国货物贸易进出口总额为3.16万亿元，同比增长0.1%，较 3 月下降5.7 个百分点。其中，出口同比增长1.9%，低于3月份的12.9%。

如何跟风，机构之间存在差异

瑞银预计人民币兑美元在未来几个月将进一步走弱，可能在年中达到重要的 7 关口，但可能在年底前回到 6.9。

“我们预计年底中国经济增长动能可能企稳回升，市场信心可能有所改善。”该机构的经济学家在最新研究中写道，2023年，中国经济有望进一步复苏，美元将走弱。因此，人民币兑美元汇率可能会在 2023 年底小幅上涨至 6.7。

此前，瑞银表示已下调日元和人民币兑美元的预测，6月目标分别下调至130和6.55（此前为122和6.4 0），不过，预计下半年都会趋于稳定。

渣打银行上调了今年美元兑人民币汇率的预测。具体：第二季度6.70（原6.35)，第三季度末6.65（原6.40) ，年末6.60（前6.50)。渣打表示，货币政策（尤其是利率）受美联储鹰派加息的限制，人民币的在外部竞争加剧的环境下，可以缓解中国经济压力，提高出口竞争力。

丁安华表示，考虑到美国加息周期刚刚开始，美元指数仍有可能走强，短期内人民币汇率将继续走弱。 @>7 附近。 “这完全在我们可以承受的合理范围内，不用担心。”

至于汇率的公允价值，丁安华表示，它是一个无形无形的概念，外汇市场上交易的价格是公平的，就像所有金融资产的交易价格一样。人民币汇率弹性增加是正常的。在当前形势下，人民币贬值一定程度上是因为它可以在一定程度上支持出口，缓解经济下行压力。

“随着更多市场主体开始对冲人民币进一步贬值的风险，人民币可能面临进一步走弱的压力。”不过，瑞银补充说，另一方面，中国债券和股票市场应继续具有分散风险的吸引力。外国资本流入以进行长期投资。

渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽预计，今年人民币资产仍将有资金流入，但净流入水平将明显低于去年，2019年将出现资金流出。几个月来，人民币在强势美元面前，面临贬值压力。

单爽认为人民币不会大幅贬值。国际收支方面，渣打预计2022年中国经常项目顺差可能从2021年的1.8%收窄至0.9%（低于市场普遍预期的1. 4%）。顺差收窄的主要原因是国际大宗商品价格飙升和全球需求增长放缓。

美联储的后续货币政策和声明是新兴市场汇率最大的不确定因素之一。

“美国通胀压力居高不下，美联储的紧缩政策更为先进。加息和缩表的进程将在2/3季度加速。”张军指出，这将影响新兴市场国家的汇率和资本流动。压力更大。

在张军看来，美联储收紧政策对中国的溢出影响主要体现在跨境资本流动和以美元计价的外债风险上，此外还对央行政策的执行产生了一定的制约。宏观层面的货币政策。

刘立南指出，尽管目前市场有预期，但市场担心加息步伐将加快，美债利率存在超预期调整风险。有两种溢出效应。一是中美货币政策出现分化。中美利差继续加速倒挂。短期外资流入债券市场继续放缓，甚至外资流出推高人民币国债利率。其次，加息将导致美股估值调整，对中概股和高科技股的估值调整造成压力，或引起股市资金波动。

不过，张军认为，决定人民币汇率的根本因素是国内经济的基本面。如果三季度国内经济在稳增长政策带动下企稳回升，将与海外基本面形成预期差异，对人民币汇率形成支撑。

渣打预计 2022 年中国 GDP 增长 5%，预计中国人民银行将在二季度末将中期借贷便利 (MLF) 利率下调 10 个基点，存款准备金率在年内保持不变。

瑞银预计中国人民银行将在汇率和其他政策目标之间取得平衡。尽管人民币走弱与当前货币政策的根本变化和方向基本一致，但相信央行不会将人民币贬值作为刺激经济增长的工具。 “央行将避免市场对人民币持续单边波动的预期2020年货币贬值，因为这将导致金融市场剧烈波动。”

根据瑞银证券航运集团的分析，近期长三角地区的卡车货运量显着回升。假设未来几周运货继续好转，预计疫情对进出口贸易的影响将逐步消退，5月贸易增速有望小幅回升。